博道投资史伟:目前下跌空间有限,选股为纲,耐心耕耘待风起

沈宁 2016-05-12 来源:

2016年A股市场剧烈震荡,对大多数普通参与者而言,股市投资已经变得越来越难,动荡的行情也给私募基金管理人提出了更多考验。近日,券商中国记者拜访沪上大型私募博道投资,对公司高级合伙人、股票投资总监史伟进行了专访。

     2016年A股市场剧烈震荡,对大多数普通参与者而言,股市投资已经变得越来越难,动荡的行情也给私募基金管理人提出了更多考验。近日,券商中国记者拜访沪上大型私募博道投资,对公司高级合伙人、股票投资总监史伟进行了专访。

  史伟分享了自己在追求绝对收益道路上的心得体会,在他看来,选股和选时两方面工作都很重要。对于当前市场,史伟认为下跌空间有限,策略是选股为纲。他看好服务业升级,医疗、教育、云计算和流量服务等都是值得关注的领域。

偏爱成长股的价值投资者

  斯文、干练、机敏、充满活力又不失沉稳,第一次接触史伟,很难想象这是一位已在机构历练15年、拥有10年基金经理经验的金融老兵,帅气的外型和气质为他博得“伟帅”的称谓。在同行和朋友眼中,他是偏爱成长股的价值投资者,在投研上更是典型的学习型选手。

      2001年,史伟在东方证券自营部门开始了自己的金融从业生涯,价值投资的理念从那时起就印在他心里。

  他回忆称,“那会儿还是券商坐庄时代的中后期,证券市场有些纷乱嘈杂,当时我的领导坚信价值投资能够成功,于是我在起步时就走在了正确的方向上”。

  东方证券之后,史伟来到了华宝兴业基金,做了两、三年研究员后荣升基金经理,那段时间,他在行业和公司基本面研究、选股方面打下了扎实的基础。

  史伟说,“当时大家对海外的价值投资、企业三张报表模型、估值模型这一整套体系研究已经到了很深的程度,用‘掘地三尺’会很贴切,于是我对传统的成长股有了一定的认知和把握。”

  之后转战交银施罗德基金,他先后担任交银先锋(519698,基金吧)股票基金、交银主题混合基金基金经理、权益部副总经理,在此期间,史伟逐步完善自己自上而下的研究方法,建立宏观经济与指数之间波动的关系,并与自下而上选股有机结合。2013年,他参与创立博道投资,目前带领的股票投研团队共12人,管理的股票资产规模40多亿元。

  史伟崇尚彼得林奇的投资哲学,偏爱成长股投资。“我对成长的东西价值是认同的,核心在于买了一个公司,它未来能创造多少价值,对应股价就能给多少奖励。落实到A股上,A股投资基本面的重要性其实大于估值,70%看基本面,30%看估值吧。70%基本面当中,未来又占一个比较大因素,必须有未来的发展空间,如果能结合当下的景气,就会是一个非常好的成长股投资。”

  分析框架方面,传统成长股分析比较简单,史伟总结过“五好”标准,结合行业、商业模式、产品、管理层、机制这几个维度。不过,现在是无数新兴行业,新兴行业不能按照老套路分析。他认为,在新兴领域做投资和一级市场类似,适用“赛道理论”,也就是不押企业押行业。行业景气起来,上下游很多公司都会受益,基本面好或龙头公司通常涨幅会更大。2008、2009年投电商,去年投资和云相关的公司都会取得不错的回报。

 绝对收益的求真路

  从交银到博道,史伟经历了“公奔私”的转身,2014年以来的一轮涨跌起落,让他对转型绝对收益有了更多感悟。

  “我是从券商自营出来,最早的研究中还是有些绝对收益的意识,虽然做了挺长时间公募,但并不是彻头彻尾只做相对收益,从过去这几年的经验来看,当前中国市场环境下,要做好绝对回报,必须在选时和选股两方面都做的比较全面到位,缺一不可。需要总结的太多,特别是市场大幅波动时,如何控制回撤。”史伟感慨道。

  他补充说,“如果2014年下半年看多,但如果没有买对股票,收益率会很一般;去年股市大跌中我们看到一些擅长选股、曾经在公募很知名的投资人也出现了不小回撤。客观讲,中国阳光私募行业并不好做,海外市场波动没那么大,踏实选股就能给客户创造价值,国内很难单一选股。同时需要有比在做公募时更强大的内心,什么时候该认错,什么时候该坚持,该认错时候坚持了就是冥顽不灵,该坚持时候认错了也是愚蠢行为,但说起来容易,做起来非常难,这要看对未来的理解够不够深刻和准确。”

  史伟拿自己的操作举起了例子。2014年底他开始看好市场,当时A股长年偏低的估值具备发动行情的基础,此外,经济企稳和管理层鼓励双创激发了市场对于新兴类股票的热情。但回头看,经济企稳复苏的力度不及预期,企业盈利的不给力埋下了股市大幅波动的种子。

  “去年6月表面上并没有出什么重大打击政策,刚开始大家也没觉得查配资是很大利空。到4000点我就有些不太看好了,多年的经验告诉我这么高位一旦往下,一定会出现比较大的跌幅,所以市场刚开始下跌的时候,很果断地砍掉了一部分仓位。到了7月5日,一系列救市措施出台,加了一次仓,7月市场走出了一波反弹。但历史上下跌都不可能一次完成的,特别是811汇改后人民币大跌,汇率问题必然波及股市,我又一次大幅减仓,仓位降到了个位数。两次调整之后,我觉得股市估值还可以了,到8、9月份又抄了次底,四季度有一定反弹。”史伟去年的操作可谓精准踏对了节奏,及时减仓让他躲过了两次大跌,低位的果敢加仓更让他在反弹中也有所斩获。

  但今年年初的波动让史伟有些始料未及,虽然清楚今年不会有很大的机会,但他原判断会有一个春季攻势,因此仓位相对比较高,两次熔断未能幸免,1月份出现了回撤。“所以每次都要选好时真的很难,特别是短期。过去的成功经验可能会埋下未来失败的隐患,所以必须不断总结和学习,这轮市场调整对我的有些有些理念也带来了一定冲击。没有单一的方式可以做好风控,以前还可以止损,但去年大跌、今年熔断行情时就很难,而且市场波动剧烈,频繁止损并不是最优选择,最终还是依据你对市场整体的认识。”他总结说。

  但价值投资的理念他会一直坚持。用史伟的话说,这至少是接地气的方法,专业选手必须这么做。

  当下策略:选股为纲

  对于A股的判断,史伟仍维持之前宽幅震荡的看法,在他看来,现阶段最优策略是选股为纲。

  他说,“牛市别想了,但熊市大范围下跌也不会有。现在越发把精力和权重放回到选股的环节上,而不再过多选时。长期来看,肯定选股更重要和有效,从大势上判断,股市现在算是周期低谷,尽管现在不是最低点,但肯定不是高位,持仓亏大钱的概率已经很小,现在就是慢慢耕耘等待下次热潮。”

  目前,史伟看好会有积极变化的行业尤其服务业,服务业升级未来酝酿很大的发展空间。细分来看,有几个领域值得关注:

  第一是医疗服务,处方外流会对医药商业和药房产生影响;第二,教育行业,教育法在反复修改,这个领域也会发生变化;第三,新兴领域,云计算和流量的高增长会孕育一些投资机会;第四,国家在力推PPP,这个领域也会出现机会。

  “彼得林奇的高明之处在于他会把选股和日常生活进行一定的结合,比如他观察家人的消费偏好并针对这些进行研究。其实我们选股也可以借鉴,我记得Esprit这个品牌在2002、2003年很火,很多女生都喜欢,当时股价就涨了很多,后来大家不买了,股价就出现了下跌。其他日常可以观察到的,像苹果手机普及率的上升带来股价的上涨,阿里巴巴、微信也都有类似情况,凡是能改变生活的公司都会有很大的市值增长空间。”史伟表示。

  近年来,史伟有意识地提高自己投研工作的前瞻性,开始在新兴领域发力,最近他正重点研究处方外流,这可能对医药商业药房产生很大影响。“处方怎么外流,国家没有给明确政策,只是出台指导性意见,各个省市依据各自的情况去推广实践。有的可能直接转移到药店,有的像医药商业还包括药房托管等业务,模式并不明朗。实际上,很多新兴领域行业并不定型,可能产品都不定型,对投资而言,在这些领域卡位就很重要。”不过,他也表示,成长股回报高,但不确定性也大,成长股估值通常都不便宜,所以经常会面临估值波动的风险。

  在史伟看来,中长期中国经济依旧乐观,他相信国人终能攻克难关迈过中等收入陷阱,但下半年宏观面存在一些潜在风险点:1.汇率和资本外流;2.经济的约束因素比较多,如果政策出现了被动需要收紧的情况,对股市也会产生影响;3.经济的潜在增长能力确实有所下降。从海外来看,凡是服务业占比超过50%,没有一个国家后来的GDP增速是超过5%的。

  他认为,“股市最后一次见底肯定是恐慌式下跌,现在并不能确认2638点是中期底部,但上半年的底应该就是这个位置”。

  大类资产配置上,史伟认为股市相对潜力更大。“楼市更像4000点的股市,债市有风险也有潜力,A股在三轮调整后已经凸显价值,上涨不一定发生在今年,但未来的机会还是会更多一些。”他还看好港股,如果美联储加息确定,中国经济真正企稳,港股会有一次不小的投资机会。

  除了股市,还有徒步和攀登

  股市并非生活的全部,如何协调工作和生活,对每位投资经理都很重要。工作之余,史伟也有自己的调节方式,徒步和攀登让他保持坚韧的性格和向上的斗志,不忘初心,方得始终。

  “协调工作和生活,对绝大多数投资经理来说蛮难的。生活中多数时候都是工作,或者想着工作有关的事情。”史伟说。他爱好徒步和攀登,一部分确实和工作有关,投研工作压力很大,需要有健康的方式去舒缓压力。“每个人的方式不同,有的人喜欢听古典音乐,我比较喜欢大自然和户外。连续高强度工作后,压力不易缓解,而户外运动的体力消耗能使大脑和心理压力得到完整的释放和清空,是很好的休息方式”。

  另一方面,这些爱好能够帮助他维持良好的心态,同时坚守向上的斗志。“工作中,特别是做久了基金经理,多少都会有一些荣誉,有些人有所吹捧,让人丧失对自己正确的认识,丧失努力奋斗执著的精神。爬山对人的身心是一种挑战,我一般运动强度比较大,心理和身理上的坚持对自己是一种磨炼,有助于保持更好身心状态。投资管理最务实就是看业绩,人在一定程度上要保持坚韧的性格,这样你才能不断努力向上。”谈到这里,史伟颇有些感慨。

  最后,让我们来了解下“伟帅”所在的博道投资。上海博道投资管理有限公司成立于2013年5月,是新基金法颁布后首批成立的私募证券投资基金公司,也是基金业协会私募证券专业委员会会员单位之一。公司由业界一批经验丰富、享有较高声望的资深专业人士创立,是第一批通过中国基金业协会登记的私募投资基金管理人,是可以开展私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金业务的金融机构。博道投资致力于为客户提供多策略、优质的投资管理方案,创造持续、稳健、良好的投资回报,帮助客户实现财富的保值和增值,成立三年,即跻身百亿私募,属于业内少有的全天候资产管理平台。

  2015年,博道投资着力打造的“全天候”的投资管理团队已经逐步完善,建立了包括股票投资、量化对冲和固定收益三个投资团队,力争在不同市场中都能帮客户找到最佳的投资解决方案。公司已经布局了股票管理型产品、量化对冲产品、债券产品、定增产品等三十几只产品线,截至2015年底,资产管理规模已超过110亿。


    文章来源:微信公众号券商中国

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