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2016北外滩对冲基金峰会 | 波动时代的超额收益实现

2016-10-26 来源:

10月26日,“2016年第三届中国北外滩对冲基金峰会”在上海虹口召开。该峰会是由上海对冲基金园区主办,峰会主会场的主题为“经济新常态下的资本市场”。

导语

10月26日,“2016年第三届中国北外滩对冲基金峰会”在上海虹口召开。该峰会是由上海对冲基金园区主办,峰会主会场的主题为“经济新常态下的资本市场”。


博道投资作为峰会的协办方,参加协办其中一场主题为“穿越牛熊后的二级市场投资”的分论坛。小博特别与大家分享本次论坛的圆桌讨论环节——“波动时代的超额收益实现”。这个讨论集中了优秀投资管理人的当下思考,包括上海弘尚资产首席投资官朱红裕,大朴资产管理有限公司董事长、创始合伙人颜克益,银河基金管理有限公司股票投资部总监钱睿南,上海信璞投资管理投资管理合伙人、首席执行官归江,上海博道投资管理有限公司高级合伙人、股票投资总监史伟广发证券股份有限公司首席策略分析师陈杰等参与讨论。


其中不但有对后市趋势展望,还有最看好的行业推荐,真是干货满满。


对未来股市的看法


博道投资史伟股市的“可为”不一定反映在指数层面

我给大家抛砖引玉。说到大类资产配置,今年是全球金融市场出现了很多前面没有出现过的局面,确实是背离或者反映矛盾的经济未来或者经济预期,这种局面大家都没有见过,有一些成因,比如全球成长的下行和货币泛滥流动性的充足,站在这个时点上,我个人的感受是看股票市场、房地产市场和债券市场,债券和房地产市场单从定价和估值来看价格几乎是一直在走高,不知道用高位形容准确不准确?但是从估值来看谈不上便宜,股票市场去年疯狂,但是经过一轮不小幅度的调整,股票市场是所有风险类当中经历了调整比较大的资产。

所以我的第一个观点,我觉得股票市场性价比不错的。因为从分子项、分母项不支持很多地方资金的表现,在这种情况下用大的底部震荡来形容比较恰当的,但是在这个基础上,因为在座的很多老同志,大家也对比如01年-05年的时候有所经历,那个时候股票市场从01年开始调整,调整到02年,但是很多股票从02年没有伴随着股指的进一步下跌而下跌,到了05年的时候虽然跌到998点,但是那个时候股票表现很好,所谓的二线蓝筹如茅台烟台万华钾肥等都走的很好,反映在当下,指数区间震荡,股票投资应该是大有可为期,但是大有可为期并不是在指数层面,而是在正确的方向上发力,比如找到了有未来发展空间的行业,或者未来表现得比较好的股票进行个股方面的投资,会有也许是满意的投资回报。


大朴资产颜克益:未来3-5年股市有大机会

很高兴和大家讨论。今年出现了很多背离,很多人关注到也在讨论,第一个,商品和债券一起涨,这两个资产从历史说一般都是背离的,即商品涨意味着经济很好,经济好的话债券就有压力。而今年很奇怪,商品和债券一直同涨。

第二点,债券短期和长期非常平坦,如短期回购利率已经超过10年期国债收益,这些现象在以往都没有发生过。但是我最近思考一个问题,市场是非常有效的,前两天大家还再问另外一个问题,为什么煤价暴涨,而煤炭股没有表现?这两天煤炭股表现有没有持续性?还要再看,市场是非常有效的。

为什么商品和债券出现了同涨?债券收益率甚至下行?大家对于短期和长期在时间上做了划分,比如短期来说对经济很乐观,因为房地产同比增长20%的销量,今年商品房销量在14.5亿平米,超出了历史新高,在2013年顶峰是3亿平米,今年销量非常好;汽车销量1-9月份增长14.4%。不管是投资还是消费,站在今年的角度来看经济形势很好,并且煤炭在进行供给的控制,所以焦煤的价格从400多涨到了1200多。

但从长期来看,大家对明后年的经济是担心的,这也是为什么煤炭价格涨而煤炭股不涨。包括国债收益,因为大家对长期的经济很悲观,认为央行会继续降息,虽然短期回购利率超过国债利率,大家想博取资本收益,比如国债收益率会不会从2.7%掉到2.3%,甚至2%?

市场上很悲观,看起来很矛盾的东西,逻辑上很清晰,反映了市场对长期、短期不同的看法,加上时间的维度,比如商品和债券,如果再加上时间的维度完全可以解释了。

第三点,现在全球流动性泛滥,尤其中国资本向下没有完全规划,所以大量的资金是没有地方去,实业基本吸纳不了,所以很多资金找机会,如催生所有资本价格上涨,这就是为什么看到长端、短端顺应利差很大的缘故。大量的资金没有地方去,这也是我们机会所在。未来几年资本市场3-5年有很大发展机会,也正是目前的市场给我们机会。

第四点,因为我们都用以往的框架来理解现在的市场,自从负利率出现,未来回不到过去了,我们对经济和投资的理解都是基于过去多年,过去几十年、上百年经济运行和特殊的总结思考未来,未来已经回不到过去了,我也在思考问题怎么理解未来的经济和投资?有可能是未知数。


银河基金钱睿南:股市还有很大空间和潜力

刚才颜总说在新的形势下我们遇到了很多挑战,我自己的理解在没有新的框架解释之前,我还是愿意相信历史的数据,大类的资产房子也好、债券也好、股票也好,脑子里面先要有数据。

第一,长期来看股票、股权投资是复合回报率最高的资产。过去30年发生了什么事情?过去30年债券的年化收益率高于平均到了6%多,股票比债券高1-2个点,和历史上长期的数据收窄窄了很多,过去30年债券是非常巨大的牛市,全球都是这样。拉回到中国来看,这一轮的债券牛市也是我从业十几年来看到最大的牛市,现在到了10年期国债收益率2.5、2.6、2.7、2.8也好,站在从股票和债券的角度来说,让我选择倾向于股票,还有一点房地产。

中国的房地产市场化改革从90年代末开始,到现在为止是十几年的时间,在这个过程中毫无疑问,房地产远远跑赢股票指数,这是中国房地产刚开始有市场制度变革的力量,到我们看到现在加杠杆一系列带来的竞争的回报。不过这个事情也在发生变化,我们房地产的市值有一些统计,大概市值在250万亿-260万亿之间,数字已经超过查到的日本、美国的数据,我说的是GDP比例,我们的GDP到了60万亿的比例,这个比例非常高了。

房地产是很挑战的话题,因为每次都会错,但是到目前的点位,从这一届政府,说到别的投资也会说到这个问题,这届政府能力非常强,想做的事情按照既定规划推进,国企改革也好、一路一带也好,我们后续的政策一系列出台,包括个人收入、个人财产纳税的登记要进入轨道,将来对居民税收征收,现在股市50多万亿的市值,加上美国和香港,即使加上离当年巴菲特衡量美国用的股票市值和GDP比例,到了150万亿的泡沫时候,还是有差距,所以在中国在流动性泛滥的环境下,我们比较这几类大类资产,让我投票还是会投股票市场,这是大的看法。

股票市场里面有很多结构性的问题,有一些估值低,有一些估值很高,作为一个市场整体来说,和其他大类资产比较现在的价格慢慢凸现。


信璞投资归江:看好蓝筹股

我一直很困惑,股市说是长期表现非常好,50年、100年还是10年,但是中国为什么不会成为投资者长期持有的工具?所以希望用各种经济理论来解释,但是最后发现还是用更简单的生物学方式更容易解释,有一个钞票越来越多了,不管是老百姓手上不是靠工资了,大量的好企业也投资期结束了,大量的现金不需要资本开支了所以像热起来的长跑运动,发现中年人哪怕在少也在跑,职场也是,资本逐渐过剩,社会的投资进入中后期,这样资本过剩到哪里?资本去哪儿了?成为所有投资人非常关心的事情。

全民对金融非常感兴趣,金融创新层出不穷,台湾地区也是,从资本过剩到资本进入长期的投资锁定,当作是长期投资过程非常漫长,需要5-10年的试错,中国可能处于试错期,大家什么门都想试一下,但所有的结果遵循一个法则:二八法则,20%的资产提供了80%的收益。

20%的资产中,房地产就是北、上、广的房地产,台湾地区就是台北、英国是伦敦,炒其他地方房产没有用,股市大量投资于指数基金,在高学历对冲基金选的股票不如“上帝”选择的指数基金。

怎么让老百姓相信二八法则?这就需要同样研究中国台湾的历史发现,必须走专业分工,专业化。然后,让老百姓喝“静心口服液”,怎么静下心来?需要长期投资建立信任。美国、新加坡都是用养老金,花费了20年,这样使投资者把股市不是作为赌博的场所、交易的场所,而是长期投资的场所,所以我相信一个是走机构投资者的专业化。

还有一点我们在研究,很多客户说向全球分散,美元多好,所以我们从全球的指数基金和蓝筹股对比来看做了研究,最后发现中国是最好的蓝筹股的地方,所以是蓝筹股是历史最便宜,不管和美国相比、跟房产比,从投资的角度来说是很好的春天,我对中国的蓝筹股指数抱着非常乐观的心态,唯一需要更加理性的判断,这是我的补充,对蓝筹股看好。


最看好的行业是什么?


博道投资史伟:看好AI人工智能行业

 我的感受,投资要跟随社会经济的发展。1996年、1997年的牛市是轻工业发展,比如长虹、海尔表现很好,2006年、2007年是中华期,所以金融、地产、煤炭、有色很厉害,2015年上半年,表现最好的是TMT、互联网、移动互联网。那么从当下的时点来说,社会和经济发展方向,如果从1-3年的周期来看,比如教育、医疗、体育、还有电子以及很多的创新。我想提及一下人工智能,在无人驾驶、在医疗领域以及很多地方的应用,未来几年有可能显著改变大家的生活,也可能会出很大的市值的企业,我个人非常关注。

这方面,美国非常领先,中国很多企业追着后面做事,如何有效形成产品和服务并且赚钱?这一点目前确实还不是特别确定,所以从投资的角度来说,仁者见仁、智者见智。

大朴资产颜克益:看好医药和电子

我有一个小经验,一般来说每年四季度走强的板块都会成为第二年上半年很大的热点,这时候再用基本面剔除,要关注什么很清楚了。

最近有几个板块走了很强,一个是医药,非常值得关注,医药行业在明年上半年非常值得重视,但是长期我很看好医药。

第二个是电子股,也有逻辑,因为未来传统经济都成熟了,创新肯定是未来非常重要的方向,而电子方面随着中国智能手机的崛起,带动产业链,最近很多电子股走得很好,我觉得也是非常值得重视的。

但是我说的重视不是买入,因为投资需要耐心,应该观察,刚走强的时候说明基本面发生变化,另外投资主体对它的认知也发生变化,如果再回来就是最佳的拐点。

银河基金钱睿南:看好医药和汽车

如果从行业的角度来说,我自己比较喜欢的是两个,一个是熟悉的医药,还有一个是汽车,医药从新的药监局局长上台了以后,推出了很多非常大的政策变化,这个行业在发生巨大的变化,这是一个会持续看好的行业。

另外一个是汽车。我们知道最大的行业之一是房地产和汽车,房地产是把握比较大的,在明年不会成为经济的龙头,汽车有没有可能?也有难度。不过无论怎么说汽车是一个体量非常大的行业,从我们投资来说还是更愿意从体量大的行业当中找机会。

信璞投资归江:看好蓝筹龙头,养老适合配银行

一定要买龙头,龙头股和其他公司的差异会显著拉大,比如地产行业前十大开发商,前三大开发商和后面的差距非常显著的拉大,过去野蛮在草原上生长,现在是每个行业都注起了自己的城堡,城堡里赚钱,城堡外看着别人赚钱。

一个龙头板块,各行业都可以的,同时,我们觉得从哪些龙头最便宜?银行各个龙头股里面大家不喜欢,宏观当中最敏感,但是反而觉得银行相对来说它的分红属性、它的规模属性、流动属性都是非常适合于未来,不是我们散户做庄,但是非常适合养老院长期投资者持股,所以我们更偏好于配置银行。


(以上观点根据现场速记笔录整理,未经发言人审核,不作为投资建议。)

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